据港交所官网，科创板上市公司华盛锂电（SH688353，股价 124.62 元，市值 198.77 亿元）于 4 月 15 日首次向港交所呈交了上市申请文件，华泰国际为独家保荐人。作为首家进入全球锂电池电解液添加剂市场并实现批量生产的中国企业，华盛锂电在 2025 年以 15.2% 的市场份额位居全球该细分领域销量榜首。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理华盛锂电招股书（申报稿，下同）发现，尽管公司在 2025 年实现了收入的强劲反弹，但其经营活动现金流连续三年净流出，另外，下游两大客户的收入贡献比例达 66.2%，影响应收账款大幅增长。

此外，记者注意到，实控人沈锦良与沈鸣父子直接持股比例不足 16%，其能够维持绝对控制权则依赖于相关企业高达 34.3% 的表决权委托。而在 H 股递表前夕，控股股东阵营抛出的 A 股减持计划，让公司此次募资扩产的合理性与控制权稳定性面临市场审视。

经营活动现金流连续三年净流出

招股书显示，2023 年、2024 年和 2025 年（以下简称报告期），华盛锂电分别实现总收入 5.25 亿元、5.04 亿元和 8.69 亿元，收入规模在 2025 年实现 72.2% 的显著反弹，但业绩持续亏损。公司在 2023 年录得净亏损 3394 万元，2024 年亏损额扩大至 1.89 亿元，直至 2025 年亏损规模才收窄至 256 万元。

记者注意到，公司的经营活动产生的现金流量净额已经连续三年为负。招股书显示，2023 年和 2024 年，华盛锂电的经营活动现金流出净额分别约为 1.35 亿元和 1.11 亿元。到了收入大幅反弹的 2025 年，这一数据扩大至 2.57 亿元。

图片来源：华盛锂电招股书截图

对于 2025 年经营性现金流的大幅净流出，华盛锂电在招股书中称，主要是由于除税前亏损 624 万元，经调整以反映非现金或非经营项目，贸易应收款项及应收票据增加 4.03 亿元以及存货增加 2720 万元。

与经营现金流持续流出形成鲜明对比的，是华盛锂电在投资活动上的资本开支。报告期内，公司的投资活动现金流出净额分别达 4.66 亿元、11.54 亿元和 2.16 亿元，使得公司的物业、厂房及设备资产总额从 2023 年底的 15.11 亿元攀升至 2025 年底的 18.98 亿元，资金主要被用于新建办公楼、研发中心及生产设施。

这种"逆周期"的扩张在主营产品价格下跌的背景下似乎显得较为激进——受行业竞争加剧和产能过剩影响，公司核心产品碳酸亚乙烯酯（VC）的平均售价从 2023 年的 6.09 万元 / 吨暴跌至 2024 年的 4.26 万元 / 吨，2025 年仅微弱回升至 4.65 万元 / 吨；另一核心产品氟代碳酸乙烯酯（FEC）的平均售价更是呈现持续下跌趋势，从 2023 年的 5.74 万元 / 吨跌至 2024 年的 3.18 万元 / 吨，2025 年进一步下探至 2.98 万元 / 吨，累计跌幅达 48.08%。

在核心产品价格下跌、2024 年毛损率一度高达 22.9% 的行业洗牌期，华盛锂电计划将此次 H 股 IPO 的大部分募资用于推进湖北华盛年产 6 万吨碳酸亚乙烯酯的庞大产能建设项目。

每经记者还注意到，华盛锂电董事会于 2023 年 8 月、2024 年 10 月及 2025 年 3 月相继批准了三期股份回购计划。截至递表，公司已经动用自有资金及专项银行贷款，通过集中竞价交易回购了 478 万股 A 股，占公司总股本的 3%。

也就是说，华盛锂电一方面在 A 股市场消耗现金流回购股份，另一方面以需进一步增强资本实力和满足业务发展需求等为由寻求港股 IPO。

2025年前两大客户贡献近三分之二收入

招股书显示，报告期内，华盛锂电来自前五大客户贡献的收入分别为 4.14 亿元、4.06 亿元和 6.93 亿元，占同期总收入的比例分别为 79.0%、80.3% 和 79.6%。

每经记者注意到，客户 A 与客户 B 两家锂电池电解液巨头占据了绝对的统治地位。以 2023 年为例，客户 A 与客户 B 分别贡献了 1.66 亿元和 1.07 亿元的收入，收入占比为 31.7% 和 20.4%；2024 年，这两大客户的收入贡献分别增至 1.74 亿元和 1.66 亿元，收入占比上升至 34.5% 和 32.8%；到了 2025 年，双寡头格局进一步放大，仅客户 A 一家就为华盛锂电贡献了 3.3 亿元的收入，收入占比达 38%，客户 B 则贡献了 2.45 亿元的收入，收入占比达 28.2%。

  这意味着，2025 年，前两大客户合计贡献了华盛锂电接近三分之二（66.2%）的收入。

而由于头部客户凭借市场支配地位给予更为漫长且苛刻的商业结算条款，华盛锂电的贸易应收款项及应收票据余额从 2023 年底的 1.68 亿元，升至 2024 年底的 3.11 亿元，并于 2025 年底进一步增至 5.93 亿元，较 2024 年末增长 90.86%。

图片来源：华盛锂电招股书

此外，公司的贸易应收款项及应收票据周转天数从 2023 年的 127 天被拉长至 2024 年的 173 天，2025 年被进一步拉长至 190 天。

除了头部客户压力，华盛锂电的供应链体系还暴露出"客供重叠"现象。招股书指出，报告期内，华盛锂电前五大客户或前五大供应商中，分别有 2 家、1 家及 2 家存在重叠情况。

例如，供应商 G 在 2025 年位列华盛锂电的前五大供应商，公司向其采购了价值 5268 万元的碳酸乙烯酯原材料，占公司全年总采购额的 9.3%。同时，这名供应商也是华盛锂电的客户，在 2023 年至 2025 年期间持续向华盛锂电反向采购碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯产品。

逾三成表决权依赖外部委托，大股东刚抛减持计划

华盛锂电实控人沈锦良与沈鸣父子方面看似掌控着公司 60.2% 的绝对表决权，每经记者注意到，截至递表，二人合计的直接持股比例仅有 15.1%（其中沈锦良持股 11.3%、沈鸣持股 3.8%）。加上两人通过担任普通合伙人的有限合伙企业（华赢三号和华赢二号）所控制的 2.0% 和 3.6% 的表决权，以及通过一致行动人协议所获得的 5.2% 表决权，沈氏父子及一致行动人获得的表决权"基本盘"合计也仅为 25.9%。

招股书显示，2021 年 12 月，金农联实体与敦行实体与沈锦良签订了表决权委托协议，不可撤销地将其合计持有的 5307 万股 A 股的投票权委托给沈锦良行使。正是凭借这部分高达 34.3% 的外部表决权让渡，沈氏父子才得以将实际控制的投票权比例大幅垫高。

每经记者还注意到，在华盛锂电全力推进港股 IPO 的关键节点，其实控人阵营却在 A 股市场抛出了明确的套现计划——据公司于 2026 年 4 月 2 日发布的公告，包括沈刚、袁洋、袁玄、张雪梅四位自然人以及华赢二号、华赢三号两家合伙企业在内的六方计划通过集中竞价方式合计减持不超过 159.5 万股公司股份，占公司已发行股本总额的 1%。

据公告，上述减持计划预计在 2026 年 4 月 27 日至 7 月 24 日期间实施，时间窗口与本次 H 股 IPO 的推进进程有重合。

针对 A 股回购同时发行 H 股募资的逻辑、实控人阵营抛出 A 股减持计划合理性等问题，4 月 16 日下午，每经记者向华盛锂电证券部邮箱发送了采访问题，但截至发稿未获公司回复。

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